（圖片來源：CFP）

經濟觀察網 記者 鄒永勤 上證指數3000點，在很多資深A股投資者的心里，都有不一般的分量。

“16年多了，指數還活在3000點以下，這對整個證券行業來說都是個悲哀！論跌幅這次絕不是最慘的，但卻是最無力感的一次！最可怕的是隨著媒體的深挖，整個行業尤其公募基金面臨信用危機！沒有信用，何來信任？沒有信任，何來信心？一旦銷戶、撤資、贖回潮出現對整個行業都是災難！”10月23日，“資深投資分析專家”黃永耀，罕見地在其朋友圈中發出上述連帶多個感嘆號和問號的感慨。

當天，最能代表A股市場走勢的上證指數在10月20日跌破3000點后，繼續跳空低開低走，一度下探至2923點，從而拉開了新一輪的“3000點保衛戰”。而這一次，距離2007年2月上證指數首次突破并在2007年3月成功站穩3000點大關，已經有16年多了。

10月25日，在“中央財政將在今年四季度增發2023年國債10000億元”的消息面影響下，上證指數以2986.41點高開，開盤上漲0.82%，隨后呈小幅震蕩走勢，并以2974.11點報收，全天上漲0.4%，依然盤桓在3000點以下。

“（中國經濟）需要一個持久的大牛市。”知名投資機構時代伯樂的董事長蔣國云向記者表示，在最近的一年里，老百姓只有把錢存入銀行才能保值，其它都是虧損，這是宏觀經濟的壓力來源之一，而要改變這種狀況，就需要一個持久的股票市場大牛市。

兜兜轉轉3000點

黃永耀是我國首批股票分析師之一，在投資圈有一定的知名度，其個人經歷在某種程度上可謂見證了A股市場的成長歷程。在2007年4月份，也就是上證指數成功站上3000點后的次月，黃永耀正式告別股評行業開始向職業投資者轉型，“看好A股市場發展前景”則是其轉型的重要原因。當然，當時的他不會想到，在16年之后，A股市場仍然會在3000點的泥潭中糾纏。

10月23日盤后，黃永耀再度更新了一條朋友圈：“活久見”。

3000點對于A股市場以及A股投資者而言，當然并不活久見。據記者的統計，上證指數自2007年2月26日首次突破3000點開始，到現在的重新回落至3000點之下，這中間的16年零7個月時間里，多空雙方圍繞3000點大大小小一共經歷了52次爭奪，其中稱得上“3000點保衛戰”的就有至少12次。而在本次10月20日再度失守3000點后，市場上關于“3000點保衛戰”的呼聲再次響起。

對此，黃永耀在接受記者采訪時解釋稱，跟以往相比，這次指數跌幅確實算不上是最慘的，“但是，這次市場卻是最無力感的一次。因為，歷次行之有效的救市手段如降印花稅、融資融券逆周期調節、上市公司增持回購、匯金出手等等，該用的均用了，但效果卻一次比一次差，各種分析工具均無效，這在A股歷史上十分罕見。”

他進一步表示，市場之所以如此，是因為這次股市低迷時間之長可謂前所未有，從上證指數月線圖來看，A股2015年后基本沒什么大的行情，小的機會亦寥寥可數，且大多以結構性行情出現，并一閃即逝；“指數跌幅不多，但個股腰斬卻不計其數。有時股市不怕下跌、甚至大跌，怕的是沒反彈、沒震蕩、沒機會。漫長的反復下行，其結果只能是慢慢耗盡人氣、資金和信心。16年了，A股兜兜轉轉仍是3000點，這叫人如何有信心？”

記者留意到，在上證指數再度跌破3000點之后，網絡上關于A股的消極論調紛紛涌現，更有投資者聲稱永遠銷戶離開A股。10月23日，雪球論壇上一名自稱是1995年入市的老股民發帖表示，經過28年的A股投資后因帳戶歸零且略帶負債，為避免出現家破人亡的局面，決定徹底離開這個“賭博市場”。此帖一出立即引發了眾多網友的共鳴，短時間內便有將近800條評論。

“市場表面缺的是信心，但實質缺的是預期和信任。”黃永耀認為，16年間歷經這么多次“3000點保衛戰”均無功而返，無需多問，肯定是機制有問題。從最近媒體揭露出的IPO項目及公募基金的種種問題，歸根究底，就是證券市場重融資輕回報、急功近利的思想沒有徹底改變，制度仍不完善。

“有時候，下跌并不可怕，因為指數有漲有跌很正常，只要機制完善，跌下去后還會升起來。最怕的是整個行業出現了信任危機，若散戶‘躺平’、外資撤走、社保虧損、公募基金亦因信譽危機出現發行困難以及贖回潮，那A股誰來接盤？管理層多年來發展機構投資者的努力豈不功虧一簣？”他說。

對于此次上證指數再度跌破3000點，國內知名“產業+PE”投資機構時代伯樂在其官微中直稱“這是一個時代的悲哀，也是大量投資者的悲哀！”該公司董事長蔣國云博士在10月24日接受記者采訪時表示，最近股市持續下跌，我國監管層出臺了很多利好政策，比過往任何時候反應速度都快，力度都大，但資本市場還是不買賬。

“30多年來中國股市沒有走出長期持久的牛市，沒有反映中國經濟的高速發展，沒有反映中國產業的升級變遷，令人非常失望。”蔣國云如此感慨。

錯位的市值增長

在蔣國云看來，顯然經濟發展和股市走牛是必然存在著正相關聯系的。都說股市是經濟的晴雨表，但這一說法似乎很難對應于A股。

簡單從相關市場的指數表現來看：2007年2月26日，A股首次突破3000點收于3040點；同一天，美國道瓊斯指數收于12632點；與中國經濟更具相似性的印度孟買SENSEX指數股市則是13649點。而到了16余年后的2023年10月23日，道指收于33141點，期間漲幅高達161%；印度股市期間更是有接近4倍的升幅；而A股卻不漲反跌，收盤于2962點，期間跌幅近3%。

但在這16年間，中國經濟的高速增長是有目共睹的，GDP總值從2007年的27萬億元大幅增長至2022年的121萬億元，然而，高速增長的經濟卻沒有帶來股市指數的上漲。那么，為何在海外金融市場屢屢靈驗的“股市是經濟晴雨表”這一規律，卻唯獨失靈于A股呢？或者說，為何在我國，股市和經濟會出現如此割裂、背離的走勢呢？

對此，博時基金首席權益策略分析師陳顯順對記者表示，雖然經濟增長是影響股市走勢的重要因素，但地緣政治、貿易摩擦等外部因素也會對股市形成擾動。我國經濟在過去實現了高速增長，未來同樣長期向好，對股市基本面形成了良好的支撐，近期不利因素主要來自美元流動性收緊、地緣政治惡化等外部因素。隨著外部擾動的逐漸減弱，股市表現將更好地反映實體經濟的增長。

而資深投資人士李德明卻有自己的不同見解。他在接受記者采訪時表示，所謂的股市是經濟的晴雨表，更多的是指股票總市值與GDP之間存在一定的正相關關系，即隨著GDP的增長，股市總市值也會相應增長。

“雖然現在A股仍然在3000點附近，但其總市值已經較16年前的3000點高出很多，甚至比歷史最高點的6124點時還要多很多。由是觀之，則A股仍然適用于股市是經濟的晴雨表這一規律，只不過其市值的增長更多地體現在融資（包括新股發行和增發）身上，而不是像海外股市那樣體現在指數的上漲中，市值增長的錯位導致了投資者認知的錯覺。”李德明說。

通聯數據Datayes！的統計顯示，2007年2月上證指數指首次站上3000點時A股的總市值為12.8萬億元，當上證指數站上6000點高位時，A股總市值為28.8萬億元；而到了2023年10月24日上證指數2962點時，A股總市值已經達到76.2萬億元，較其首次突破3000點時增加了63.4萬億元，較歷史最高點6124點時增加了47.4萬億元。

也就是說，在上證指數較歷史最高點6124點下跌50%的當下，A股總市值卻大幅增長了約165%（或47.4萬億元）。

對此，陳顯順向記者表示，A股總市值增長是資本市場持續服務實體經濟發展的體現。隨著我國經濟的增長和資本市場的快速發展，越來越多的優秀企業通過上市來進行融資，A股總市值大幅增長是我國實體經濟總量不斷增長和金融服務實體經濟的一個結果。在高質量發展的要求下，資本市場將持續支持高水平科技自立自強，也會有越來越多的新興產業和高科技企業上市，A股總市值仍將持續增長。

而蔣國云則認為，造成上述現象的最主要原因，是過度的新股濫發。2007年上證指數6000點時A股市場只有1000來家上市公司，而現在卻已經高達5000多家。一大批沒有多少技術含量、也沒有迫切上市需求的公司涌進資本市場，目標就是為了圈錢，從而造成了對股票市場的“垃圾供應”，以及資源浪費和財富掠奪。

“試想一下，這些公司由于自身基本面的問題，上市后不能借助募集的資金有效發展，另一方面又有非常高的估值，那么瘋狂減持甚至賣殼就成為了其必然的選擇。”蔣國云說。

李德明亦向記者表示，從海外金融市場近十多年的數據來看，其總市值的增長往往由融資增量和指數上漲兩方面共同組成，其實正代表了金融市場投資和融資兩大功能。

“反觀A股這16年，總市值的增長基本上由融資增量帶來，這必然導致投資功能的缺失，但凡減少一點融資數量，使這47.4萬億元增量的一小部分由二級市場指數的上漲來完成，那么上證指數指早就脫離3000點了，甚至會像海外股市一樣走出新高迭創的慢牛行情，又何至于十幾年來屢屢上演‘3000點保衛戰’的悲壯一幕，并成為全球金融市場的一個笑話呢？”李德明說。

中國經濟需要牛市

在10月23日創出2923點低點后，上證指數于10月24日展開反彈，其后更在“萬億國債增發”等利好消息提振下，于10月25日跳空高開，一度摸高至2993點，有重新返回3000點上方之勢。

對此，李德明表示，參考去年的兩次“3000點保衛戰”，當前的政策力度是有過之而無不及，因此此次“3000點保衛戰”成功的概率極大；“但如果不解決過度融資的問題，短暫的成功也是治標不治本，過后仍然還會有下一輪的‘3000點保衛戰’，沒多大意義”。

他認為，當前我國GDP已高達121萬億元，而A股市場總市值才76.2萬億元，如此良好的基本面，只要稍微減慢一點融資步伐，將一級市場巨大紅利的一小部分讓渡給二級市場，那么完全夠得上有一輪波瀾壯闊的牛市行情與之相匹配，比如像美國股市一樣的持續慢牛行情。

“成熟的股票市場，都是投、融資功能兩相兼顧的，即企業可以通過募資發展壯大，而投資者可以通過購買股票來實現資本增值。投資者獲得資本增值后，會通過加大消費等方式反哺宏觀經濟，從而形成一個良性循環。”李德明如是表示。

蔣國云也持相同觀點。他認為，GDP和股市總市值肯定存在正相關的關系，這是不用懷疑的，而且并不是說超過了1倍就存在泡沫，因為股票的價值還包含了對未來經濟發展等各方面因素的貼現值；“就以現在中國投資者特別羨慕的美國股市和印度股市為例，它們的股票市值都是遠遠大于自身的GDP總值。但美國股市已經是持續15年的牛市了，印度股市也一樣是持續多年的大牛市”。

他同時亦表示，2023年中國經濟的復蘇之所以有些低于市場預期，原因之一就是，過去一年老百姓只有把錢存入銀行才能保值，其它都是虧損——房地產下跌、股票下跌、人民幣貶值、實業艱難等等，所以，消費復蘇特別難。

“要改變當下的狀況，顯然我們需要一個持久的大牛市。因為股市上漲帶來的財富效應毫無疑問會刺激消費的欲望，這在很多國家已經得到充分的驗證。資金總是會尋找代表未來的產業，（牛市）也非常有利于把資源配置到科技領域和使用效率最高的領域。”他說。

“這就是我們覺得當下中國太需要一個持久的大牛市的原因。而大牛市到來的一個前提，就是中國股市需要釜底抽薪的變革。”蔣國云強調稱，如果我們依然停留在救市，依然停留在表象層次去思考問題，依然按照傳統思維模式去解決問題，那么，就不可能有持久的牛市，也不可能改變傳統股市走勢和運行軌跡。

在他看來，中國股市釜底抽薪的變革，最主要包括：改變對中國經濟未來的預期和對中國股市前途的預期；嚴格控制股票供給，不合適的供給就是一種財富掠奪；拓展股市帶有管理屬性的內部資金來源渠道；不能照搬西方資本市場規則等。

其中，嚴格控制股票供給是重要一環。蔣國云解釋稱，股市漲跌是由供需決定的，解決中國股市問題必須從這個角度入手；“長期持久的大牛市一定是由需求持續大于供給造成的。而需求由資金推動，更多是收益獲利和對未來預期的心理行為決定的?，F階段，中國股票過多的供給不僅直接對股票市場產生沖擊，更重要的是對需求也產生了毀滅性的影響。要想治本，必須將那些沒有必要上市的企業予以堵住和杜絕，以及讓沒有必要繼續待在資本市場的供給，逐漸出清。”

李德明亦認為，過度融資是造成A股常年在3000點附近裹足不前的主因，要想拋離3000點走出牛市行情，必須要解決過度融資的問題。

“A股歷史的上每一輪大行情，無論是1996-1997年、2005-2007年的超級大牛市，還是諸如2014-2015年的中級牛市，在行情啟動前都會有停發或減緩新股發行的動作，可見過度融資和牛市行情的負相關關系。”李德明說。

對于當前A股市場總市值與GDP之間的差距以及A股市場的未來前景，陳顯順亦持樂觀態度。他向記者表示，長期來看，股市的上漲空間取決于上市企業盈利的增長前景，“當前A股估值處于歷史低位，在經濟持續增長、企業不斷創造價值的趨勢下，我們看好A股市場的上漲空間”。